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择要
2025年1月20号，DeepSeek-R1正式宣布，机能对标OpenAI o1正式版，激发寰球存眷。随同市场对DeepSeek探讨的连续发酵，在赞叹于DeepSeek优良的SOTA测试表示之外，市场担忧科技巨子在AI范畴的巨额算力能否“物有所值”，以及AI算力的事迹增加逻辑是否连续。
咱们以为：Deepseek在模子练习本钱下降方面的最佳实际，料将安慰科技巨子采取更为经济的方法减速前沿模子的摸索跟研讨，同时将使得大批AI利用得以解锁跟落地。算法练习带来的范围待遇递增效应以及单元算力本钱下降对应的杰文斯悖论等，均象征着中短期维度科技巨子持续在AI算力范畴停止连续、范围投入仍将是高断定性变乱。
咱们看好国产算力需要增加、AI+利用场景连续拓宽、端侧AI遍及度连续晋升等相干投资机遇。
DeepSeek疾速破圈
推进AI平权过程
2025年1月20号，DeepSeek-R1正式宣布并开源，以其低本钱+高机能+开源等特色激发寰球存眷。DeepSeek-R1经由过程模子层面的翻新，在芯片受限/低算力投入的配景下到达了寰球顶尖闭源模子的机能程度。
模子概略：推理才能对标OpenAI o1，性价比上风凸起。参考DeepSeek官方宣布的论文，DeepSeek-R1作为开源强化进修年夜模子，在数学、编程、庞杂成绩处理等范畴表现强盛推理才能，团体来看，模子的推理才能与OpenAI o1相称。订价来看，R1的API订价较OpenA o1浮现数目级降落。
技巧解读：R1-zero将减法做到极致，R1计划采取两阶段强化进修，无望开启全新Scaling Law。咱们以为，R1的技巧计划能够被疾速利用于庞杂推理才能请求高的场景中，如数学、代码、科研等，助力以Agent情势为代表的利用状态片面落地。
DeepSeek的最年夜代价在于初次实现了类O1模子的复现，并将其开源，推进了AI平权的过程。跟着DeepSeek的疾速破圈，海内硬件生态跟利用生态敏捷向其集合，无望基于DeepSeek搭起海内AI软硬件年夜生态。
表1：DeepSeek-R1对标OpenAI o1存在性价比上风
详细剖析内容（包含相干危险提醒等）详见讲演：
2025-02-14|《前瞻研讨行业美股半导体专题讲演—Deepseek之后美股AI半导体投资的再思考》
作者：陈俊云，高翱翔
2025-02-10|《盘算机行业战略观念—周观念：AI平权，跟进聚焦》
作者：杨泽原，丁奇，廖原，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀，曲松
2025-02-10|《通讯行业严重事项点评—DeepSeek减速国产AI生态开展，推举国产算力收集及经营商》
作者：黄亚元，李赫然
2025-02-05|《通讯行业严重事项点评—DeepSeek年夜超预期，推举海内AI算力收集跟端侧投资机遇》
作者：黄亚元，魏鹏程，李赫然，李鹞，周翰林
2025-02-04|《盘算机行业“智能网联”系列讲演57—DeepSeek对模子、算力、利用的启发》
作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀
2024-12-30|《盘算机行业“智能网联”体系讲演56—DeepSeek V3宣布，减速AI利用落地》
作者：杨泽原，丁奇，马庆刘，孙竟耀
2025-02-01|《主题战略聚焦系列—2025年A股十年夜主题瞻望》
作者：秦培景，刘易，王冠然，侯苏洋，卿施典，白弘伟，任恒（金麒麟剖析师）毅，许英博，刘海博，姜娅，王喆，陈竹，徐涛
DeepSeek无望动员
AI全工业链开展
DeepSeek经由过程技巧冲破跟生态开放，无望动员海内AI全工业的疾速开展，其低本钱、高机能、开源的特征正在转变寰球AI工业链格式，推进中国从“算力跟随者”向“生态主导者”转型。华为昇腾云、腾讯云、阿里云、百度智能云等CSP厂商都连续地在其云效劳平台上线了DeepSeek的年夜模子，华为昇腾、海光信息、天数智芯等AI算力芯片厂商也均适配DeepSeek，咱们看好DeepSeek对海内AI工业链开展的拉动。
AI算力：DeepSeek练习效力年夜幅晋升，助力推理算力需要高增
咱们以为，DeepSeek模子比拟GPT4模子更小的参数目象征着更低的推理本钱，推理本钱的下降将是AI利用遍及的前奏。以后AI利用浸透率依然较低，工业仍在晚期，依据中信证券研讨部云基本设备组的测算，跟着Agent成为流量进口，假如浸透率到达30%阁下，寰球Agent的推理token数目将增加3个数目级以上，且视频天生与及时视频懂得等状态的AI同样无望带来巨量需要增加，而且依据咱们对视频天生模子的测算，视频推理算力需要无望到达练习算力需要的2-3个数目级以上。算力需要的指数级晋升与模子练习推理本钱的降落将形成工业飞轮，动员全工业链扩大，跟着AI进一步遍及到一样平常生涯与工业傍边，咱们以为推理算力需要仍将驱动AI算力工业链连续增加。
表2：寰球Agent所需算力需要测算
算力工业链环节多、范围年夜、生长性好，算力芯片、效劳器、收集通讯环节是算力工业链最年夜的子范畴，依据中信证券研讨部外发讲演《科技工业行业AI系列讲演—算力工业链研讨框架2024》（2024-09-03）的测算，2025年芯片、AI效劳器比拟2023年均有4倍以上事迹弹性，光模块有2倍以上事迹弹性。对中国国产年夜模子而言，国产算力是绝对稳固牢靠的选项，可能支持国产年夜模子从研发走向贸易化。
图1：算力工业链重要环节形成
详细剖析内容（包含相干危险提醒等）详见讲演：
2025-02-12|《前瞻研讨行业美股科技板块专题讲演—寰球2025年AI CAPEX测算更新》
作者：陈俊云，高翱翔，贾凯方
2025-02-04|《盘算机行业战略观念—2月思绪：拥抱国产AI利用+算力 》
作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀，曲松
2025-01-22|《科技工业行业严重事项点评—星际之门（STARGATE）宣布，寰球算力高增》
作者：许英博，徐涛，杨泽原，丁奇，黄亚元，陈俊云，马庆刘，高翱翔，雷俊成，魏鹏程，孙竟耀，曲松
2025-01-14|《电子行业半导体严重事项点评—美国AI芯片制裁进级，倒逼国产算力及进步制程开展》
作者：徐涛，雷俊成，王子源，夏胤磊
2025-01-14|《盘算机行业“修建中国科技基石”系列讲演38—信创工业：算力生变，落地提速》
作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀
2024-12-31|《电子行业算力专题系列讲演1—从国产算力需要看进步制程增量空间》
作者：徐涛，杨泽原，雷俊成，王子源，夏胤磊，程子盈
2024-12-13|《盘算机行业“智能网联”系列讲演54—算力需要测算：Agent+Sora》
作者：杨泽原，丁奇，马庆刘，孙竟耀
2024-09-03|《科技工业行业AI系列讲演—算力工业链研讨框架2024》
作者：丁奇，许英博，杨泽原，徐涛，黄亚元，陈俊云，刘易，孙竟耀
2025-02-10|《新资料行业跟踪点评—看好AI跟固态电池的工业逻辑连续兑现》
作者：李超（金麒麟剖析师），陈旺，俞腾，郭柯宇
2025-01-21|《动力化工行业电子树脂跟踪点评—算力硬件迭代，高频高速树脂减速放量》
作者：王喆，孙臣兴，刘齐心
AI利用：DeepSeek低本钱+强才能助推AI利用片面落地，开源开放下生态无望连续强大
DeepSeek模子性价比连续晋升下，海内AI利用依靠丰盛生态跟成熟流量减速各范畴落地，同时对庞杂推理场景有显明动员感化，此中，Agent形式无望以更长的义务流程、更好的场景懂得、更高的自立才能，成为全部AI利用落地的最佳载体之一。别的，DeepSeek模子开源开放的特色有助于差别场景利用落地，配套生态无望一直丰盛强大。倡议重点存眷企业治理（员工助手、口试、营销）、教导（数学、比赛）、科研（药物、资料研发）、执法（条约全案剖析）、医疗（病历纵向追踪）、金融等场景。
（1）AI+金融：拥抱AI变更将是必选项
比拟于两年前ChatGPT宣布带来的影响，此次Deepseek翻新推进年夜模子从闭源走向开源，年夜幅下降当地化安排本钱跟门槛。传统金融机构拥抱AI变更成为必选项，估计在降本增效、危险把持、客户效劳等方面可能较快获得功效，而贸易形式翻新尚需察看。
保险：Deepseek有利于重经营的财富险跟安康险板块实现降本增效，而重贩卖的寿险板块影响估计绝对无限。
证券：短期来看，人工智能重要利用于智能客服、数据收拾、代码天生等范畴，有利于晋升证券公司财产治理、投资银行等营业部分以及中后盾的经营效力。临时来看，在投资与研讨范畴深档次思考的潜力仍值得发掘。多家券商连续官宣已实现DeepSeek-R1模子的当地化安排，下一步须要察看各券商在通用营业场景跟公用营业场景的落地后果。
资管：局部代表公司分辨在平台化开展跟主动化趋向存在上风位置，无望受益AI才能晋升。
金融科技：Deepseek的呈现阶段性证实在美国算力出口限度下中国人工智能技巧连续开展以及本钱连续优化的可行性。咱们看幸亏这轮AI海潮下，曾经具有研发基本跟技巧气力的头部金融科技平台将来潜伏的贸易形式翻新跟经营效力的连续晋升。
图2：传统金融机构拥抱AI变更成为必选项
（2）AI+教导：2025年无望减速进入贸易化落地阶段
近期教导范畴公司纷纭拥抱Deepseek，强推理才能AI年夜模子的加持无望实现对庞杂推理场景的深度赋能，教导范畴的Agent形式落地场景将愈加丰盛，而在相干范畴利用场景的懂得与数据积聚以及产物化才能程度或将成为新的贸易化竞争上风。咱们看好现在在Deepseek催化下，教导+AI在教导硬件、软件订阅、聪明校园三个赛道上的贸易化落地，同时看好其对传统教培范畴的效力晋升。
图3：教导+AI三年夜主要贸易化市场
（3）AI+医疗：年夜模子驱动AI诊疗技巧提高
医疗垂类年夜模子凭仗更强的懂得、天生、多模态才能，从提质、增效两条门路拓展了更庞杂情境下的AI+医疗市场空间。海内企业宣布的AI医疗垂类年夜模子数目已超50个，且在利用落地层面悉数采取跟美国市场雷同的先B后C策略。
海内年夜模子帮助诊疗利用落地具有两年夜驱动要素：1）下层医疗资本稀缺；2）AI诊疗智能化产物能以高性价比喻式进步诊疗效力。据中信证券研讨部盘算机 医疗工业链组测算，2025-2029年海内年夜模子智能诊疗产物B端、G端累计市场空间近200亿元，C端年实践市场空间超700亿元。领有底层模子、数据壁垒以及产物客户积聚的企业无望率先受益。
图4：全场景AI诊疗处理计划
图5：AI医疗开展重要阶段及代表性诊疗帮助软件产物
图6：2019-2028年中国AI医疗市场范围（含猜测）
材料起源：Frost Sullivan（转引自前瞻工业研讨院），中信证券研讨部 注：2024-2028年纪据为前瞻工业研讨院猜测
此中，医学影像AI是当下医疗范畴最主要的开展偏向之一，经由近十年的开展，影像AI取得普遍应用，进入贸易化1.0时期。2024年11月，国度医保局将AI帮助诊断单列为扩大项，咱们以为影像AI贸易化无望连续取得鼎力推进。2025年终，DeepSeek系列模子以其高机能、低本钱、开源等上风，成为景象级LLM年夜模子，咱们以为LLM年夜模子技巧无望连续向医学影像范畴迁徙，有助于领有医学影像数据因素的平台型企业开辟出高机能的基座模子，基座模子无望在模子练习、贸易化安排等多个范畴给行业带来深入变更，影像AI或将进入2.0时期。
图7：医学影像基座模子表示图
材料起源：Zhang S， Metaxas D． On the challenges and perspectives of foundation models for medical image analysis[J]． Medical image analysis， 2024， 91： 102996．，中文解释来自中信证券研讨部
详细剖析内容（包含相干危险提醒等）详见讲演：
2025-02-12|《教导行业严重事项点评—“Deepseek奇点”到来，教导+AI贸易化落地减速》
作者：姜娅，冯重光，郑逸坤，蔡瀚毅
2025-02-12|《盘算机行业智能系统列讲演4—AI+医疗：寰球翻新落地减速》
作者：杨泽原，陈竹，丁奇，宋硕，潘儒琛
2025-02-11|《医疗工业链行业AI系列跟踪点评—AI医疗影像：欢迎年夜模子时期》
作者：宋硕，陈竹，曾令鹏
2025-02-10|《非银行金融行业热门跟踪点评—片面拥抱AI变更，开释新的开展潜能》
作者：童成墩，邵子钦，田良，薛姣，陆昊，林永健
2025-02-06|《盘算机行业智能系统列讲演3—Agentforce拨云见日，治理软件扬帆复兴》
作者：杨泽原，丁奇，马庆刘，潘儒琛
2025-02-05|《盘算机行业智能系统列讲演2—Deep Research：深度推理+联网搜寻打造研讨剖析利器》
作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘
2025-01-23|《盘算机行业工业互联网系列—金融篇8：中临时资金入市+AI赋能，看好金融信息效劳》
作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛
端侧AI：DeepSeek是海内AI生态级的解围，无望减速推进端侧AI落地
DeepSeek将对AI软件、AI硬件等利用厂商赋能，无望减速海内外AI利用的疾速开展，推进端侧AI的疾速落地。同时物联网端侧AI作为AI利用的主要载体之一，在DeepSeek所带来的模子小型化跟开源化的趋向下无望迎来减速落地。Counterpoint猜测，将来端侧AI将驱动蜂窝模组出货增加，出货量将在2023-2027年之间到达73%的复合增加率。
在年夜模子懂得及交互才能疾速晋升+对外API挪用本钱疾速降落的配景下，咱们以为AI落地无望百花齐放。AI手机依然是中心偏向，同时倡议重点存眷AIoT（眼镜、智能家居）、AI PC、呆板人的工业链机遇。
图8：年夜模子利用从云到端，硬件厂商主导权强化
图9：手机、PC、AIoT落地AI的节拍猜测
详细剖析内容（包含相干危险提醒等）详见讲演：
2025-02-14|《电子行业算力专题系列讲演2—从DeepSeek算力需要看硬件受益偏向》
作者：徐涛，杨泽原，雷俊成，王子源，夏胤磊，程子盈
2025-01-15|《电子行业深度专题—云端先行，终端跟进，AI PCB年夜有可为》
作者：徐涛，雷俊成
2025-01-08|《电子行业端侧AI跟踪点评—端侧AI减速落地，存储厂商迎机会》
作者：徐涛，胡叶倩雯，程子盈
2025-01-06|《电子行业端侧AI跟踪点评—CES 2025前瞻：AI端侧百花齐放》
作者：徐涛，胡叶倩雯，梁楠，唐佳
2025-02-10|《盘算机行业智能网接洽列讲演58—“智驾平权”：智能驾驶投资框架2025》
作者：丁奇，徐涛，杨泽原，尹欣驰
2025-01-13|《汽车及零部件行业跟踪点评—OpenAi亲身了局，自研呆板人或成通向AGI殊途同归》
作者：李景涛，尹欣驰，黄耀庭，陈彦龙，孙晨晔
2025-01-08|《汽车及零部件行业智能汽车2024年销量总结跟2025年瞻望—智能汽车系列No.7—AI驱动贸易化减速，2025智驾拐点正在到来》
作者：尹欣驰，武平乐，许英博，李景涛，丁奇，梁楠，雷俊成
投资倡议
DeepSeek新一代模子的宣布象征着AI年夜模子的利用将逐渐走向遍及，减速AI利用片面落地；同时，其无望开启全新的Scaling Law，模子重心逐渐从预练习切换到强化进修、推理阶段，助力算力需要连续增加。倡议存眷三个细分主题：
① 国产算力工业建立将迎来暴发期，存眷相干的算力芯片、配套铜互连及AIDC等板块；
② AI+利用场景将连续拓宽，存眷相干的AI+办公软件、AI+产业以及数据效劳等板块；
③ 端侧AI遍及度将连续晋升，存眷相干的AI手机、AIoT配套工业链以及脑机接口等板块。
美股科技方面，斟酌到AI Agent的超预期停顿，以及Deepseek最新算法对寰球市场的扰动，北美云盘算巨子CAPEX付出总量、细分构造等亦成为当下资源市场最为关怀的内容之一。综合需要、投入偏向等要素剖析，咱们以为2025年美股科技算力工业链将持续坚持较高景气宇。
图10：AI投资机遇梳理
危险要素
DeepSeek开展不迭预期；AI算力需要不迭预期危险；端侧AI需要不迭预期危险；AI被不当应用形成重大社会影响，AI利用产物拓展不迭预期；AI潜伏伦理、品德、用户隐衷危险。企业数据保险危险；信息保险危险；行业竞争加剧；美国对中国半导体工业制裁超预期；寰球供给链进扰动；地缘政治危险；科技范畴政策羁系连续收紧危险；私无数据相干的政策羁系危险；寰球微观经济苏醒不迭预期危险；微观经济稳定招致西欧企业IT付出（尤其是AI付出）不迭预期危险；海内新型基本建立不迭预期及数字经济政策落地不迭预期的危险；流量增加不迭预期；云厂商、经营商资源开销不迭预期；技巧计划迭代的危险。算力芯片供给链危险；芯片产能供应缺乏的危险；互联网年夜厂资源开销不迭预期；相干工业政策出台停顿跟力度不迭预期；芯片技巧迭代不迭预期；国产进步制程量产停顿不迭预期。车企自研芯片停顿不迭预期；自研芯片机能不迭预期；高阶智驾浸透率晋升不迭预期；汽车行业销量下行危险等；花费电子卑鄙需要不迭预期；技巧迭代不迭预期；呆板人市场需要低于预期；AR/VR产物量产停顿不迭预期等；金融信息效劳行业竞争加剧的危险；证券买卖信息的允许（金麒麟剖析师）运营危险；数据保险危险；AI利用落地不迭预期的危险；年夜模子带来的合规危险；传统公司AI落地才能缺乏；未能预期到推翻性翻新可能；局部金融科技公司估值偏高；客户拓展不迭预期危险；AI帮助诊疗行业政策变化的危险；市场竞争进一步加剧的危险；微观经济稳定危险；行业及企业名誉危险；医学影像数据伦理危险；医疗东西注册掉败危险；卑鄙医保付出受限危险；教导行业政策变化危险。
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