起源：中信建投证券研讨
中信建投证券高端制作研讨团队推出“2025年度十年夜瞻望”：
瞻望一 2025年AI体系无望深入利用，苹果公司硬件端改革无望开启，3C装备需要或将进入下行周期
瞻望二 机器2025年聚焦泛科技、存量更新与出海
瞻望三 2025年中国星座发射常态化、贸易化过程落地、与各型火箭首飞
瞻望四 构造性增加新周期拐点已来，看好2025Q1军工投资机遇
瞻望五 储能是电新行业投资代价最高的板块之一，值得重点存眷
瞻望六 AI用电潮起，电源工业链扬帆起航
瞻望七 2025年风电基础面高度景气
瞻望八 供需关联改良下锂电资料需要多余周期改变
瞻望九 汽车2025年中期景气预期拐点建立
瞻望十 建材政策麋集出台，企稳期近
瞻望一、2025年AI体系无望深入利用，苹果公司硬件端改革无望开启，3C装备需要或将进入下行周期
瞻望2025年，只管现在iPhone17的详细计划尚不决型并颁布，但依据现在媒体报道及工业链信息，在iPhone16已搭载AI体系的配景下，iPhone17无望进一步深入AI体系利用，并联合更多硬件端进级来共同晋升AI体系的应用休会，详细包含处置器、内存、电池、散热、摄像优等模块，同时2025年苹果公司无望进一步推进产线主动化改革（组装及检测装备均推动“呆板替身”），并推出轻浮版本的iPhone17新尺寸机型。瞻望2026年及当前，苹果公司在穿着类产物上无望连续发力，包含腕表、耳机产物或装备红外摄像优等传感器，XR头显类新品无望连续开辟并推向市场。
团体而言，在硬件端模块迭代放慢、产线主动化改革连续推动的配景下，2025年3C装备需要值得等待，且厥后新品及硬件迭代无望连续，咱们断定2025年开端3C装备需要或将进入下行周期。
2025年：AI深入，苹果开启硬件改革之路
AI催僵硬件进级、产线主动化改革，2025年3C装备需要值得等待
iPhone16已搭载Apple Intelligence体系，iPhone17无望在硬件端进一步进级，产线迭代、产物销量值得等待。
2024年，跟着苹果公司宣布Apple Intelligence体系并在iPhone16系列开端利用，其在软件层面可谓迎来里程碑式翻新。同时，如前文所述，iPhone16系列亦在处置器、屏幕、影像等硬件层面有所进级，但团体变更幅度并不年夜，因而2024年3C装备行业需要增加并不显明。
瞻望2025年，只管现在iPhone17的详细计划尚不决型并颁布，但依据现在媒体报道及工业链信息，iPhone17无望进一步深入AI体系利用，并联合更多硬件端进级来共同晋升AI体系的应用休会，同时2025年苹果公司无望进一步推进产线主动化改革、推出新尺寸机型。团体而言，2025年3C装备需要值得等待。
手机端：硬件层面无望进级，共同AI体系深入利用
在2025年行将宣布的iPhone 17系列中，苹果AI体系将进一步迎来明显进级，直接影响表现在芯片、电池、散热等多个方面，别的手机尺寸、摄像优等方面无望差别水平变更。
1）芯片：处置器及内存均无望明显进级，以共同AI体系晋升休会。
处置器方面，跟着AI功效的加强，对端侧算力的需要也在一直增加。2024年12月，据科技媒体Macrumors报道，iPhone 17将搭载基于台积电N3P工艺 / 3nm制程的处置器，尺度版从A18处置器进级到A19处置器，Pro版则从A18 Pro处置器进级到A19 Pro处置器，估计将在处置速率跟能效比喻面实现明显晋升，尤其是无望为AI义务供给更强盛的处置才能。别的，至少有一款iPhone 17 机型将应用Apple克己的Wi-Fi 7芯片，这一变更将进一步晋升装备的收集衔接速率跟稳固性。
内存方面，据悉iPhone17系列无望初次装备12GB内存，此中iPhone 17Pro跟Pro Max版本将会标配12GB内存，这将明显晋升手机的多义务处置才能跟端侧AI支撑，使得当地化AI可能在终端装备上直接运转跟处置，呼应速率更快，别的其余两款机型iPhone 17跟iPhone 17 Slim/Air仍装备8GB内存。
2）电池：iPhone16Pro已开端采用钢壳电池替换传统铝塑软包电池，iPhone17系列或推广应用机型。
欧盟于2023年8月17日失效的《电池法案》（2023/1542）明白划定，从2027年起花费电子范畴的电池必需是可装配跟可接纳的，以统筹环保跟用户方便。苹果为了满意这一新规，在iPhone 16系列中提前规划，并在Pro机型上已采用钢壳电池这一计划。
钢壳相较于传统铝塑软包外壳，散热性更好、保险性晋升（下降外部打击跟电池鼓包形成的保险危险）、容量空间应用率更佳，毛病重要为分量较年夜、加工难度（工艺更庞杂，需增添激光焊接等装备并保障良率）跟本钱较高（重要因为资料跟出产工艺的庞杂性）。
在iPhone16系列中，仅iPhone16Pro机型采取了钢壳电池，订价更高的iPhone16Pro Max仍采取传统计划，咱们断定该机型的分量较年夜，采取传统的铝塑软包壳就是为了把持整机分量。现在尚无官方新闻确认iPhone 17系列会有多少款机型采取钢壳电池计划。
3）散热：据中关村在线等科技媒体报道，估计iPhone 17系列在散热方面的进级重要表现在以下方面：
①iPhone17全系标配石墨片散热：iPhone 17系列无望全系标配石墨片散热技巧，这一改良对标安卓系品牌，将无效晋升手机的散热机能。
② iPhone17 Pro Max机型或采取VC+石墨片散热组合：在高端机型iPhone 17 Pro Max上，苹果或进一步采取VC均热板技巧，联合石墨片形成双重散热计划。
③散热才能加强无望助力AI机能晋升：得益于散热机能的晋升，联合前文所述的内存进级，iPhone17系列产物的AI机能、多义务处置跟利用呼应速率无望年夜幅晋升。
4）摄像头：连续全方位进级。据科技媒体Macrumors报道，iPhone17系列产物所装备的摄像头无望进一步全方位进级：1）iPhone 17全系标配：估计iPhone 17全系装备一个2400万像素的前置摄像头（现在iPhone16为1200万像素），带有六元素镜头，更高的像素数能够在裁剪时供给更多细节跟更清楚的图像。2）iPhone 17 Pro Max：估计将装备4800万像素广角摄像头、4800万像素超广角摄像头跟4800万像素四棱镜Telephoto摄像头，由此该款产物无望成为第一款装备三个4800万像素摄像头的iPhone。3）iPhone 17 Slim/Air：估计将装备一个4800万像素的单镜头后置摄像头。4）至少一款iPhone 17将装备机器光圈：用户可调剂iPhone 17光圈的巨细，转变达到镜头的光量。现在的iPhone型号有牢固的光圈，但可变光圈能够在浅景深下拍摄图像。
5）厚度、屏幕尺寸变更：iPhone 17或新增轻浮款型号，无望增进装备需要
iPhone 17 Slim/Air：据科技媒体Macrumors报道，苹果公司正在为2025年开辟一款全新的轻浮版本的iPhone，该款产物或被定名为iPhone 17 Slim或iPhone 17 Air，并将在iPhone17机型序列中代替是“Plus”型号，后者因为销量欠安将被苹果公司从2025年的产物线中镌汰。苹果迄今为止制作的最薄的iPhone是6.9毫米的iPhone 6，估计iPhone 17 Air会更薄，比拟之下，iPhone 16 Pro跟iPhone 16 Pro Max的厚度为8.25mm。屏幕尺寸方面，据悉iPhone 17 Slim/Air的尺寸估计将介于iPhone 17 Pro跟17 Pro Max之间。
iPhone17其余型号：据科技媒体Macrumors报道，苹果公司可能会在2025年为尺度iPhone 17型号推出新的表现屏尺寸。iPhone 17的尺寸将从6.1英寸增添到6.3英寸，与iPhone 16 Pro的尺寸雷同。iPhone 17 Pro跟iPhone 17 Pro Max的尺寸将分辨保持6.3英寸跟6.9英寸。
从装备端角度看，全新的iPhone 17 Slim/Air的厚度跟屏幕尺寸都有较年夜变更，无望增进装备端较年夜的更新及改革需要。
别的，据局部科技媒体爆料，苹果公司已半数叠屏手机开启研讨任务，且开辟轻浮版本的iPhone 17 Slim/Air必定水平上也是为了折叠屏手机做铺垫，但因为苹果公司对折痕、搭钮耐用性成绩比拟重视，因而现在仍处于晚期阶段。
穿着类：腕表、耳机无望装备摄像优等传感器，头显类新品连续开辟
1）耳机及腕表：后续无望加配摄像优等传感器，更好地赋能苹果AI
耳机：据彭博社，苹果公司正在研发一款带有红外摄像头的AirPods耳机，该耳机装备的摄像头可能对用户四周地区情况停止扫描，这款产物无望在2027年宣布。增添这一功效重要为了与Apple Intelligence装备配对，并帮助iPhone履行一些人工智能相干的义务，同时还能够与Vision Pro停止配对，以此改良空间音频休会，比方用户在同时应用Vision Pro跟新AirPods不雅看视频时，当滚动头部朝向特定偏向，该偏向的声源就会失掉夸大，进而加强空间音频的后果，让用户好像身临其境。另一方面，还能实现隔白手势操纵，进一步加强人机交互的便捷性。这款耳机的摄像头并非用于用户照相或录像，而是相似于iPhone上的Face ID接受器，属于红外摄像头。
腕表：苹果已请求对于Apple Watch装备屏下摄像头的专利。2024年3月，依据美国商标跟专利局（USPTO）公示的清单，苹果公司取得了一项对于 Apple Watch 的专利，重点展现了屏下摄像头处理计划，能够用于照相、Face ID 以及追踪面部跟物体等。依据专利计划草图，摄像头能够暗藏在屏幕下方，表现面板可包含一个高透光区，在不影响一样平常应用的情形下，增添到相机模块的透光率。高透光地区的巨细可能取决于多个相机模块参数，包含视场角、进口瞳孔巨细跟地位、镜筒尺寸、F 数等。高透光区可与相机模块参数独特计划，以实现更小的高透光区跟更好的相机模块机能。若该技巧可能实现量产利用，增添了及时的图像收罗才能的Apple Watch将成为一个愈加自力的智能终端，经由过程网络更多的情况信息赋能于Apple Intelligence体系。
2）XR类：MR头显新品连续开辟，AR智能眼镜开启预研
MR头显：自苹果一代Vision Pro上市后，因为其贩卖情形并不睬想，苹果公司对下一代MR头显产物的计划多少经曲折，现在详细计划尚不明白。依据最新情形，苹果公司现在有两款产物贮备，分辨为Apple Vision Pro 2跟平价款的Apple Vision。据彭博社11月报道，Apple Vision Pro 2估计在2025年春季或2026年春季推出，同时平价款Apple Vision也仍处于打样阶段，但推出时光或被推迟到 2027 年当前。表面方面， Vision Pro 2可能与以后一代的苹果Vision Pro表面大抵雷同。在硬件设置方面，Vision Pro 2将从首代应用的M2芯片进级至行将推出的M5芯片，后者可能基于更进步的工艺制程，从而带来宏大的机能晋升。别的，苹果近期在VisionOS 2.2中推出了新的Mac扩大屏选项，包含宽屏跟超宽屏表现，这一新功效为Vision Pro 2拓宽了利用场景，如任务、进修、文娱等。
AR智能眼镜：据彭博社，苹果曾经启动了一项对于AR智能眼镜的外部研讨名目，代号为Atlas，意在对标Meta与Ray-Ban配合推出的智能眼镜。该名目于2024年10月尾正式启动，由苹果硬件工程部分下的产物体系品质团队担任。苹果盼望经由过程这一名目网络员工对现有市场上智能眼镜产物的反应，以便更好地领导AR智能眼镜的研发任务。此前，苹果已在加强事实（AR）范畴投入大批资本，推出了ARKit平台，并在iPhone跟iPad上集成了AR功效。
产线主动化进级趋向：组装及检测装备均推动“呆板替身”
1）组装装备主动化进级：博众精工为苹果公司及其代工场供给FATP段柔性模块化出产线
以后在苹果公司及其代工场中，iPhone等花费电子产物的整机组装跟检测环节（FATP段）主动率较低，各道工序由浩繁单机装备形成，并浮现出孤岛式功课、人机联合的特点，因而在其组装产线中须要浩繁工业工人。
2024年6月，据美国科技媒体The Information报道，苹果公司已请求代工场在将来多少年内增加iPhone组装产线一般人力需要，局部产线一般人力需要相较从前可增加约50%，这一举动被视为进步主动化出产目的的一局部。现实上早在2022年，苹果公司在FATP段的中心装备供给商博众精工已共同前者开辟出高度主动化的组装装备。博众精工为苹果公司开辟了笼罩全部FATP段的柔性模块化出产线，该产线具有高度的主动化、高柔性、高通用性的特色，整线由数十台单机装备串联起来的全主动化线体，集成主动高低料、组装、点胶、灌胶、固化、剪胶柱跟检测等多种出产工艺，牢靠性、主动化水平高，基础实现无人化运转。2023年，针敌手机现在重要利用在面板跟背板的组装跟检测环节，博众精工已交付超40条柔性模块化出产线到客户端，后续该产线能够笼罩手机出产中的更多工艺环节，并进一步拓展到花费类电子其余终端产物的出产中。
2）检测装备主动化进级：快克智能为年夜客户供给AOI多维全检装备
检测环节同样主动化水平有待晋升，2024年快克智能凭仗AI深度进修技巧的翻新利用跟在年夜客户端积聚的丰盛教训，胜利研发了 AOI多维全检装备，从部分焊点检测冲破到PCB FPC跟芯片检测的各种庞杂场景，包含元器件、mylar、正面胶水、高反光芯片、通明胶水厚度、胶水气泡以及高密度微孔内焊锡品质的检测，成为年夜客户首批全检装备供给商。
危险提醒：1）微观经济跟制作业景气宇下滑危险：花费电子装备行业属于公用装备行业，需要与卑鄙花费电子行业的资源开销直接相干，实质上与花费电子产物的翻新幅度相干，也与微观经济程度相干度较高。若将来海内外花费电子行业翻新仍较小、终端产物销量仍保持疲软，卑鄙行业资源开销或将保持低位，将可能影响花费电子装备行业的开展情况跟市场需要。
2）卑鄙工业政策变更危险：若花费电子装备工业政策产生严重倒霉变更，将对相干公司运营事迹发生倒霉影响。
3）市场竞争危险：若花费电子装备行业各海内参加者加年夜市场竞争力度，自动采用下降价钱获取市场的竞争战略，相干企业将面对市场竞争加剧、利润率下降乃至盈余的危险。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《苹果新一轮翻新周期已开启，3C装备需要无望进入下行周期——3C装备系列研讨》
对外宣布时光：2025年1月15日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
吕娟 SAC 编号：S1440519080001
SFC 编号：BOU764
杨超 SAC 编号：S1440524070003
籍星博 SAC 编号：S1440524070001
瞻望二、机器2025年投资战略： 聚焦泛科技、存量更新与出海
咱们对机器行业所处情况断定：①海内市场，一方面踊跃支撑半导体、人形呆板人等泛科技新兴偏向的开展，另一方面经由过程年夜范围装备更新政策激活存量更新市场需要；鼎力度化债无望开释必定内需；制作业投资固然现在是弱苏醒，然而成熟工业装备更新与出海以及新兴工业国产化偏向的投资浮现显明的构造性亮点。②海内市场，美国对华科技范畴打压边沿增强，中美商业争端后美国装备入口额中国占比呈降落趋向，同时须要存眷特朗普下台后加征关税的危险，然而非美市场包含欧洲、西北亚、印度、非洲、中东等，中国企业年夜有可为。总体来说，泛科技、存量更新与出海，是机器行业将来开展的三慷慨向。
泛科技偏向，咱们重要推举半导体装备与人形呆板人。此中，半导体装备中心逻辑不只在于国产化，另有行业格式优化；人形呆板人的将来是星斗年夜海，现在尚处于主题投资阶段，一直有新企业涌入，竞争格式尚不决型。
存量更新偏向，咱们中心推举电梯、船舶、轨交板块。此中，电梯板块的装备更新是独一TO C的市场，可类比汽车、家电，且补助力度更高，在存量更新与老楼加装需要推进下，估计电梯行业投资逻辑将逐渐从地产链条向存量更新、加装、维保市场改变，对标成熟市场友商，行业终极无望迎来事迹的可连续增加以及估值晋升。船舶本轮寰球更新周期估计将连续到2030年邻近，叠加行业内年夜范围的资产重组，无望看到船企报表品质连续改良。轨交市场，铁路投资增速连续向好，动车组高等修与机车更新等存量需要占比晋升。
出海偏向，咱们重要推举工程机器、注塑机两慷慨向。咱们以为本轮出海需要的连续性将超越市场预期，源自以后地缘政治配景下，各个国度都在增强工业链外乡化建立，这个进程对制作业、基建与地产投资的拉动估计将连续5年或许更长时光，中国装备经由过程出口向出海进级，将深度参加、受益这个进程。
危险提醒：1）微观经济稳定危险：若将来海内外微观经济情况产生变更，卑鄙行业投资放缓，将可能影响制作业的开展情况跟市场需要，从而给机器行业公司的运营事迹跟红利才能带来倒霉影响。
2）国际商业情况对行业运营影响较年夜的危险：比年来国际商业情况不断定性增添，逆寰球化商业主义进一步伸张，局部国度采用商业维护办法，机器行业开展将遭到必定打击。
3）行业扩产不迭预期的危险：若卑鄙行业扩产不迭预期，则响应的装备需要将会降落，会对行业内公司订单、事迹等形成倒霉影响。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《机器行业2025年投资战略：聚焦泛科技、存量更新与出海》
对外宣布时光：2024年11月28日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
吕娟 SAC 编号：S1440519080001
SFC 编号：BOU764
许光坦 SAC 编号：S1440523060002
李长鸿 SAC 编号：S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号：S1440524070007
籍星博 SAC 编号：S1440524070001
杨超 SAC 编号：S1440524070003
赵宇达 SAC 编号：S1440524080003
瞻望三、2025年贸易航天瞻望：我国星座发射常态化、贸易化过程落地、与各型火箭首飞
国际局势倒逼，我国星座建立与贸易航天发射无望片面提速
自2020年以来，寰球火箭发射次数持续三年创下新高，寰球航天运动明显增添，浮现出史无前例的活泼态势。在通讯卫星范畴，我国低轨卫星的建立绝对滞后于高轨高通量卫星。天通一号卫星是我国成熟的GEO卫星星座，已被各行业普遍利用。2024年，我国两年夜巨型星座（GW及G60）正式组网开启，标记着2025年星座安排将进入常态化发射的新时期。停止2024岁终，SpaceX星链卫星已累积发射超7000颗，星网GW及垣信G60分辨安排了10颗跟54颗卫星。
中国贸易航天仍处于工业开展晚期阶段，2025年起无望减速落地。星座建立进度受多种要素影响，包含各公司的建立计划、火箭可接纳技巧的开展以及市场需要等。从工业驱动要素来看，国度政策、技巧、资源以及处所规划都为海内贸易航天工业开展带来了连续推力。
估计将来，我国卫星制作工业的需要会合在新型卫星互联网星座构建及对传统卫星的更新。卫星互联网工业上游制作是卫星利用工业的空间基本设备、卫星利用工业拓展市场的要害基本。以后我国卫星互联网工业进入疾速开展期、叠加传统导航、遥感等卫星利用工业的连续开展，对工业链上游卫星制作形成了中心增加力。
手机直连卫星效劳为卫星互联网贸易主要范畴，华为、美国SpaceX等海内外巨子减速规划。华为利用卫星通讯，手机直连卫星成标配。2024年4月19日，华为Pura70上市开售，此次华为Pura 70系列共有4个版本，除基本版外，其余三版均带有卫星通讯功效，采取斗极卫星+天通卫星通讯方法。此中，斗极卫星新闻支撑发送或接受卫星新闻，新闻可自在编纂，更可发送图片新闻。天通卫星通讯可拨打跟接听卫星德律风还可自在编纂卫星新闻。客岁9月，华为初次推出具有手机直连卫星功效的mate60系列；同年10月，美国SpaceX在星链（Starlink）官网也推出了星链直连手机营业先容。
停止2024岁终，SpaceX星链手机直连（Starlink Direct to cell）星座领有近350颗卫星，单波束容量10Mbps，实现第一阶段壳层的手机直连卫星星座建立。SpaceX的350颗手机直连卫星均于2024年发射，下一步打算在2025年将手机直连卫星的数目增添一倍。2024年11月26日，FCC给SpaceX发表了第一阶段手机直连卫星效劳的允许，同期，同意了T-Mobile公司将其PCS1.9GHz频率租赁给星链Starlink以供给手机直连卫星效劳的请求，联合前两个月星链Starlink在日本、新西兰等海内地域的测试，以及前两个月飓风海伦过境美国时，星链Starlink手机直连初次年夜范围的商用测试，能够基础断定，就笔墨信息及语音跟视频通话效劳，星链Starlink DTC曾经实现了技巧验证，笔墨信息的存量手机（4G LTE）直连卫星曾经开端具有商用才能。
国有平易近营齐发力，工业链减速降本提速
从工业链剖析，工业链上游（卫星制作端）率先发力，总装国央企主力位置，部组件平易近企深度参加。工业链上游（火箭发射端）国有平易近营贸易航天齐发力，一箭多星与可接纳技巧为重点，贸易航天发射场建立需要急切。工业链中游（卫星测运控）资源化水平较低，国央企领衔发展。工业链中游（空中装备）空中端市场需要多元化，国有平易近营各具竞争上风。工业链卑鄙（卫星数据）卫星互联网利用年夜蓝海，1+N行业格式（时空信息团体领衔）。依据泰伯智库数据，从工业链各细分范畴来看，贸易航天工业中卑鄙市场范围远超上游，融资金额总跟占比更是到达了80%以上。此中，中游火箭发射范畴行将由“冀望收缩期”进入“泡沫幻灭低谷期”，将来多少年市场格式无望被重塑。卑鄙卫星遥感到用无望进入播种期，市场潜力估计进一步失掉开释。
卫星制作连续拓产，年产数目25年无望放量
1）GW星座方面：
2024年11月18日，GW星座首批卫星于五院天津基地，交由贸易物流公司运至天津滨海国际机场，并由贸易运输飞机将卫星转运至文昌。位于天津基地的卫星柔性智造核心，每周可出厂4-5颗小卫星，年产能打算200颗。
文昌国际航天城卫星超等工场估计2025年6月投产，年产卫星打算1000颗。该工场由国际卫星进步制作核心跟国际星箭协同研发核心构成，是亚洲最年夜的在建卫星工场。工场采取“1+1+8”架构，实现卫星出产与火箭发射的“无缝对接”，下降本钱跟危险。名目面对高施工尺度跟庞杂工艺挑衅，但经由过程优化施工构造跟资本分配，确保了名目进度跟品质。文昌国际航天城将增进工业翻新，已有20余家企业入驻，将来将构成更具竞争力的工业生态。
2）千帆G60星座方面：
中国迷信院渺小卫星翻新研讨院（上海渺小卫星工程核心）由中国迷信院于2017年9月正式发文建立，是中国航天科技五院、八院之外的天下第三家具有整星研制出产才能的单元，打算年产300颗卫星。2022年10月尾，上海渺小卫星工程核心经由过程竞标承当第一代“千帆星座”324颗卫星的研制义务。依照计划，2025年“千帆星座”将实现一期648颗卫星的安排，开端构建寰球笼罩的卫星互联网体系。
格思航天，打算年批量出产500颗卫星的才能。停止2024年，已高品质地实现了超100颗卫星的拆卸、实验效劳，包含斗极三号组网卫星、碳卫星、暗物资粒子探测卫星等。自立打造的“柔性智能、批量制作”的卫星工场，采取卫星脉动式总装出产线停止批量出产，应用呆板人柔性拆卸、数字化丈量等多项中心技巧，让本钱下降35%、出产效力晋升了40%以上。打造了行业当先的进步复合资料构造件出产线、卫星铝氨槽道热管出产线跟卫星脉动式总装出产线，构建了新型低本钱、大量量卫星制作形式，晋升了卫星产业化、范围化的制作才能。
我国运载火箭研发有序推动，多型可接纳火箭打算首飞
2025年标记着中公民营火箭企业开展的第十年，中国在可接纳火箭范畴获得明显停顿。2024年共三型火箭停止了VTVL实验，分辨是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1及深蓝航天的星云一号。瞻望2025年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双曲线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制过程减速，无望首飞。此中，年夜运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可反复应用火箭的无力争取者，可能对千帆星座跟GW星座的高密度发射供给强无力的发射保证。
中国可接纳火箭面对的技巧挑衅包含资料利用、深度变推力技巧跟气动优化。依据泰伯智库猜测，与SpaceX比拟，中国贸易可反复火箭研发停顿与猎鹰9同步，但实现垂直接纳可能需至2027年阁下，构成成熟接纳复用才能估计还需5年。中公民营火箭企业虽起步晚，但开展敏捷，正逐渐缩小与国际当先技巧的差距。
开展趋向与投资逻辑：行业催化剂一直，危险与机会并存
2024年以来，贸易航天范畴催化剂频出。政策端，2024年当局任务讲演提出，踊跃打造贸易航天等新增加引擎。贸易航天作为策略性新兴工业，失掉了国度的高度器重跟支撑。火箭发射端，海北国际贸易航天发射核心一号发射工位曾经正式完工，这标记着中国首个贸易航天发射场在构成发射才能进程中获得了要害停顿；位于宁波象山的中国第五座航天发射场建立有序推动。企业端，国央企团体减速规划贸易航天，卫星制作端与火箭发射端减速补齐短板，航天科技团体于2024年9月分辨建立了贸易卫星公司与贸易火箭公司。跟着我国贸易主体性断定，行业团体无望减速开展。同时，跟着供给链的变更，由传统军工供给链系统转向贸易与平易近营市场，本钱与效力无望年夜幅晋升。产物端，在刚停止的第十五届珠海航展上，嫦娥六号探测器、鹊桥二号卫星、重型运载火箭等重磅展出，可反复运载火箭、80吨级可反复应用液氧甲烷动员机等与大众会晤，展示了航天严重工程义务跟可反复应用火箭范畴获得的停顿跟冲破。
巨型低轨卫星星座的建立跟经营，存在周期长、技巧集成度高、高危险等工程特色。我国国有平易近营企业纷纭规划，卫星研制与火箭发射形式逐渐转型，要害技巧及产能瓶颈无望冲破，贸易航天力气无望减速低轨互联网规划过程。同时，跟着海南贸易航天发射场的首飞、多款可复用贸易航天火箭打算发射、手机直连卫星贸易化利用开展、卫星互联网海内发展试经营营业，估计2025年我国星座团体建立过程将迈入新的阶段。
1、卫星制作端产能连续裁减，从传统工匠逻辑到量产逻辑的改变：占频保轨时光紧义务重，美国SpaceX星链先发上风显明，倒逼我国卫星互联网工业量产逻辑提速。卫星的低本钱制作跟高产能是组建海量巨型星座的两年夜条件，我国与SpaceX仍存较年夜差距。海南文昌“卫星超等工场”建成后无望处理我国卫星互联网制作端产能瓶颈。但量产逻辑下的低本钱制作与其牢靠性是亟待冲破的要害点，有待进一步技巧与时光验证。
2、卫星制作端本钱把持，工业链上游收入范围扩展，利润率有所下滑或为将来趋向：卫星的低本钱制作跟高产能是组建海量巨型星座的两年夜条件，我国与SpaceX仍存较年夜差距。上游卫星制作端以量换价，营收范围增加、利润率有所下滑或为将来趋向。
3、量产趋向下卫星测试环节弗成或缺，边沿本钱低，红利弹性更年夜：比年来，跟着通讯、导航、景象观察等需要的一直增添，寰球卫星数目敏捷增加，动员了卫星制作端测试环节企业的市场需要。尤其是小卫星跟卫星星座的疾速开展，如SpaceX的Starlink名目，从单星定制化到批量化出产卫星的行业年夜趋向下，更是须要频仍且准确的测试，为测试环节企业带来了宏大的市场机遇。
4、工业链中卑鄙跟着卫星星座建立同步建立，利用端配套空间逐渐扩展：卫星互联网利用端，航空、大陆等传管辖域无望率先发力；我国高轨卫星互联网空间基本设备成熟度高于低轨卫星互联网工业，并无望进一步完美。卫星互联网的代价链中，卑鄙利用盘踞主要位置，空中接受终端及配套设备的市场空间将跟着利用的成熟而逐渐扩展。星网团体控股，中国时空信息团体建立，兼顾卫星范畴数据效劳。别的，与传统经营商、经营装备商的协同配合（如中国挪动、中国电信、华为），减速推动卫星互联网工业链过程，为卑鄙利用、本钱下降跟贸易化供给新的能源。
5、受益于卫星星座建立减速，我国航天发射量无望新高：2024年我国贸易航天发射进度不迭预期，低于打算的100次发射义务。2025年跟着多型可接纳火箭打算首飞，包含长征十二乙、朱雀三号、双曲线三号、智神星一号、力箭二号、星云一号、引力二号、天龙三号等；海南贸易航天发射场投入应用；及多个卫星星座减速组网建立；常态化发射无望带来我国航天发射量新高。
6、平易近营贸易航天已进入第二代产物研发的要害时代：研发周期与资源临时陪同的抵触。航天工业存在“长周期、高投入、推翻性”的特色，产物贸易化周期长，技巧研发投入高，这两点对公司存续是宏大磨练。汗青上美国多家贸易航天发射公司竞争，终极只有SpaceX怀才不遇实现红利，并盘踞寰球近一半发射市场份额。我国贸易火箭公司与我国星座建立进度严密相干，技巧道路同质化，重要会合在年夜推力、年夜液体、可接纳范畴，或呈现赢者通吃的市场格式。
7、国企平易近企齐发力，协力推进工业疾速开展：我国卫星互联网工业起步晚，面临稀缺且弗成再生的轨道资本，正在放慢工业规划。1）国度踊跃整合上风资本，2021年在雄安注册建立中国卫星收集团体无限公司（星网团体），努力于建立一个愈加宏大的低轨卫星挪动通讯与空间互联网体系。2）贸易火箭与贸易卫星公司建立，国有平易近营独特规划工业。航天科技团体于2024年9月分辨建立了贸易卫星公司与贸易火箭公司。跟着我国贸易主体性断定，行业团体无望减速开展。同时，跟着供给链的变更，由传统军工供给链系统转向贸易与平易近营市场，本钱与效力无望年夜幅晋升。从市场竞争格式来看，平易近营企业成为贸易航天主要参加者。我国贸易航天参加者重要分为平易近营企业、中国迷信院系企业跟航天系企业。构成以航天科技、航天科工等航天堂央企引领，平易近营企业踊跃参加的多元化卫星互联网工业格式。
危险提醒：1、卫星互联网建立不迭预期。卫星互联网工业系国度重点搀扶的策略新兴工业，跟着卫星互联网工业的开展，国度可能会出台新的政策跟法例来标准跟领导工业的安康开展，这些政策跟法例的调剂可能会对行业的出产经营跟投资决议发生影响。
2、技巧冲破不迭预期。只管中国在卫星互联网范畴获得了一系列停顿，但与国际开始进程度比拟，仍存在必定的技巧差距。怎样冲破要害中心技巧，特殊是在一箭多星、低本钱制作等方面，还是制约工业疾速开展的要害要素。
3、频谱跟空间资本争取。跟着低轨道卫星数目的急剧增添，频谱资本跟空间轨道资本的争取将日益加剧。怎样在国际上和谐跟争夺更多的频谱跟轨道资本，以确保我国卫星互联网体系的稳固运转，是一个临时跟庞杂的挑衅。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《贸易航天25年瞻望：星座减速安排、存眷火箭首飞》
对外宣布时光：2025年1月11日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
瞻望四、构造性增加新周期拐点已来，看好25Q1军工投资机遇
2024年岁尾以来，军工板块呈现诸多踊跃旌旗灯号，中心公司宣布条约布告，中心公司事迹企稳，2025年估计治理买卖额增添，表现军工基础面曾经开端减速回暖。军工板块基础面曾经开端减速回暖，Q1各种催化剂特殊是订单布告无望连续兑现，以后投资军工板块曾经具有较高性价比，新旧周期的拐点曾经呈现，板块回调倡议加仓。
平易近用方面，贸易航天等行业2025年也会迎来疾速开展。2025年标记着中公民营火箭企业开展的第十年，中国在可接纳火箭范畴获得明显停顿。2024年共三型火箭停止了VTVL实验，分辨是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1及深蓝航天的星云一号。瞻望2025年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双曲线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制过程减速，无望首飞。此中，年夜运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可反复应用火箭的无力争取者，可能对千帆星座跟GW星座的高密度发射供给强无力的发射保证。2024年，我国两年夜巨型星座（GW及G60）正式组网开启，标记着2025年星座安排将进入常态化发射的新时期。其余贸易化星座安排有序推动。
军工行业进入新一轮下行周期。军工曾经成为周期生长板块，个别5年为一个周期，上一轮周期为2019年Q3-2024年Q2，新一轮周期估计为2024年Q3-2029年Q2，以后正处于新周期下行周期的低级阶段。此中，5年周期个别分为3年下行周期，2年下行周期。上一轮下行周期为2019年Q3-2022年Q2，上一轮下行周期为2022年Q3-2024年Q2；估计新一轮下行周期为2024年Q3-2027年Q2，新一轮下行周期为2027年Q3-2029年Q2。
咱们断定，跟着部队人事调剂跟相干轨制改造的逐渐落地，“十四五”前期订单无望逐渐下发，积存叠加新增需要，2024年的行业订单跟2025年的事迹增速无望企稳上升。军工行业已逐渐进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建系统，补短板”阶段，由“片面增加”过渡到“构造性增加”阶段，或将开启第二轮构造性周期苏醒。
行业将来增加重要浮现构造性特点，传管辖域增加稳固，新域新质范畴增加无望远超行业均值，倡议设置端向新范畴龙头及有新增加曲线的传统龙头倾斜。设置方面倡议缭绕三条投资主线，一是传统军工偏向，咱们倡议重点存眷有订单修复预期、有事迹支持的航发工业、船舶工业以及航空航天工业；二是新域新质偏向，旧式战斗方面咱们倡议存眷缭绕低本钱、智能化、系统化三年夜特色的行业，包含低本钱准确制导弹药、无人体系以及新一代智能化作战底座。此中，新一代智能化作战底座重要分体系包含通讯批示、态势感知、电子抗衡、准确制导等；新质出产力方面，咱们倡议存眷利用市场空间辽阔、行业处于疾速生长期、国产化率较低的行业，重要为贸易航天、高空经济、年夜飞机；新技巧方面，咱们倡议存眷MEMS器件、增材制作以及陶瓷基复合资料。三是改造出海偏向，咱们倡议存眷有资产整合预期、军贸市场存在竞争力的相干公司。
危险提醒：1、国防估算增加不迭预期：比年来国防估算保持较为稳固的增加，军工政策向好，但存在国度政策及国度策略的转变而增加国防估算的付出的可能性。
2、市场需要稳定：军工产物波及国防保险的特别性，国度对军品洽购履行了严厉的把持，军品洽购存在高度的打算性，若型号设备洽购打算不迭预期，工业链中相干企业事迹将遭到影响。
3、相干改造停顿不迭预期：国度对将来局势的断定跟领导思维决议了行业的开展远景，国度微观经济政策、工业开展政策对军工企业策略偏向断定、工业抉择及投资并购偏向均有严重影响。
4、原资料本钱压力：兵器设备构造件跟元器件的原资料易受国际局势、微观经济等多方面要素影响，若原资料价钱年夜幅度上涨，会对企业利润发生挤压。
5、竞争加剧危险：比年来国度激励平易近营企业参加军品供给链，新入者会挤占行业华夏有企业的市场份额，对其事迹发生倒霉影响。
6、产物价钱降落危险：在部队低本钱洽购的指引下，可能会呈现产物价钱降落，招致企业事迹不迭预期。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《构造性增加新周期拐点已来，看好25Q1军工投资机遇》
对外宣布时光：2025年1月14日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
王春阳 SAC 编号：S1440520090001
瞻望五、储能是电新行业投资代价最高的板块之一，值得重点存眷
储能是投资性价比最高的板块之一：咱们对电新各板块按预期增速/板块估值指标停止排序，得出储能行业（尤其年夜储）为投资代价最高的板块之一，2024-2030年预期增速高达400%以上，而2025年估值仅约16倍阁下。
年夜储寰球暴发未然断定：无需计算一般名目中标与否，中东后续数个10GWh名目还将连续开释，此前不年夜储名目的西北亚、非洲也呈现了GWh级别名目，中国公司在欧洲、拉美、澳洲等市场反复斩获年夜名目。应存眷需要开释有多超预期，而不该适度存眷一般名目某公司能否中标。
PCS是最受益环节：EPC/集成商+第三方自力PCS供给商的形式正遭到业主青眼，起因是不影响业主取得补助（美国为主），且给了终端业主充足的抉择决议权（重要中东），PCS代价量占比低但脚色非常主要，壁垒高、迭代快、格式好，是储能工业链最受益的环节，单W红利到达同市场光伏逆变器的2-3倍乃至更高。
格式较好估计将连续享用逾额利润：现在中东市场储能PCS海内供给商仅两家，格式好于其余环节，市场暴发晚期，格式决议红利才能，无望享用逾额利润。
户储进入旺季，亚非拉已率先苏醒：逆变器出口金额Q4以来持续数月环比降落，重要因欧洲夏季装置方便、电价气价处于低位所致，但近期因乌克兰自然气过境管道封闭，欧洲电价、气价已开端上涨；亚非拉市场方面，印巴已率先苏醒，Q1户储无望回暖，值得等待。
海内年夜储
量： 2024年1-12月共计招标226.26GWh，同比增加66.2%；共计中标138.06GWh，同比增加45.6%。1-11月共计投运21.6GW/55.5GWh，能量范围同比+67%。
价： 12月储能体系中标均价为0.54元/Wh，环比11月份增加0.07元/Wh；EPC中标均价为1.56元/Wh，环比11月份增加0.44元/Wh。
海内年夜储：
美国：2024年11月新增表前装机551.8MW/1614.8MWh，功率范围同/环比+27.9%/-26.8%。1-11月共新增并网7942MW，同比+59.2%。
中东： 沙特、阿联酋10GWh级别年夜名目近期定标，PCS无望授予第三方自力供给商；沙特SPPC 8GWh近期断定及格开辟商名单；后续沙特、阿联酋三期、四期10GWh名目无望逐渐开释。
英国： 24Q3新增装机259MW，同/环-38/+10%，新增9个电池储能名目，英国投运总量到达4.3GW/5.8GWh。 阳光拿下英国4.4GWh欧洲最年夜储能名目。
其余地域：印度近期声称可能推出强迫配储政策；华为、阳光先后拿下菲律宾4.5GWh、1.5GWh名目；前景拿下南非1GWh名目。澳洲年夜名目反复开释。
海内户储：
德国：德国2024年11月新增户储装机307MWh，同比降落34.3%，环比降落12.5%；1-11月份新增4314MWh，同比降落14.3%。
意年夜利： 24Q2新增装机1716MWh，同/环+74/+88%，此中户储环比下滑30%，但工商储环增118%。上半年新增1.05GW/2.63MWh。
美国： 24Q3新增346MW/645MWh，能量范围同比+58%，环比+52% ，加州占到62%，环比增加56%。
逆变器出口：逆变器11月出口404.4万台，同/环+6.4%/-8.9%；1-11月累计出口4853万台，同比+0.4%。11月出口金额43.4亿元，同/环+7.8%/-7.1%，1-11月累计出口540.9亿元，同比-17.4%。地域来看，亚洲17.3亿，同/环+20%/+24%，欧洲12.3亿，同/环-17%/-35%。
碳酸锂：近期碳酸锂价钱迟缓降落，逐渐降至73000元/吨阁下，储能电池价钱已至底部，Q1无望见到电池价钱反弹。
欧洲电价气价：欧洲电价、气价近期因风电着力降落、乌克兰堵截自然气过境管道等要素有所反弹，电价已上升至100欧元/MWh阁下，存眷后续电价上涨情形。
海内反内卷：中关村储能同盟（CNESA）近期召开储能行业反内卷年夜会，无望缓解以后海内储能价钱竞争剧烈、适度内卷的情形。
危险提醒：1）需要方面：国度基建政策变更招致电源投资范围不迭预期；新动力装机增速降落招致对机动性电源需要降落；储能装机增速不迭预期；全社会用电量增速降落等。
2）供应方面：锂资本、铜资本、钢铁等大批商品价钱上涨；IGBT等电力电子器件供应缓和，国产化进度不迭预期；盐穴、硐室等开凿本钱高于预期；钒资本价钱年夜幅上涨等。
3）政策方面：储能相干搀扶政策不迭预期；容量电价弥补尺度低于预期；电力现货市场推动进度不迭预期；电力峰谷价差不迭预期等。
4）国际局势方面：动力危急较快缓解、动力价钱较快下跌；国际商业壁垒加深等。
5）市场方面：竞争加剧招致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、红利才能低于预期；运输等用度上涨。
6）技巧方面：电化学储能、紧缩氛围储能、液流电池储能等技巧降本进度低于预期；储能技巧牢靠性难以进一步晋升；轮回效力停止不前等。
7）机制方面：电力市场机制推动不迭预期；现货市场配套帮助效劳、容量弥补、峰谷价差等不迭预期；虚构电厂、需要侧治理等新兴市场机制不迭预期等。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《储能板块投资性价比高，是电新行业具有β的环节——储能行业1月月报》
对外宣布时光：2025年1月16日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
雷云泽 SAC 编号：S1440523110002
任佳玮 SAC 编号：S1440520070012
瞻望六、AI用电潮起，电源工业链扬帆起航
用电力换算力，器重国内外AI效劳器电源投资机遇。瞻望2025年，咱们以为算力范畴投资分为海内景气宇投资以及海内自立可控两年夜类，这两年夜类中电源、散热都将受益国内外的工业趋向。第一，海内景气宇投资中心是缭绕增质变化及新技巧投资：此中铜衔接、液冷、电源变更最年夜，此中电源功率密度年夜幅晋升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗年夜幅晋升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡效劳器），而B系列机架的TDP约为120kW，在应用机柜计划后，供电功率年夜幅增添。并且为了应答更年夜参数目模子的练习，机柜计划卡数之后还会更高，因而对PSU、电力配套设备将来仍会有新一轮的请求；第二，海内自立可控，同样电源也是中心。量价齐升+毛利率晋升，电源带有通胀逻辑的偏向。
国产电源、变压器、开关柜卑鄙新增加点呈现。配电体系在算力建立中本钱较高，包含电源、变压器（配电）、开关柜、UPS、柴油发电机、其余主要的技巧趋向还包含BBU跟超等电容。咱们有盼望在25-26年看到这些电力装备公司鄙人游数据核心，特殊是海内市场年夜幅度增加的驱动下，取得估值跟事迹的晋升。
国产算力需要拉动AIDC减速建立。从2020年开端，海内IDC工业在很长一段时光内都处于供年夜于求的状况，但以后曾经呈现了比拟显明的变更。智算需要对IDC机房提出更高请求，存量机房可能无奈满意，将拉动新建机房需要。电力装备、温控装备是IDC机房建立中代价量占比拟高的两个环节。
危险提醒：1）需要方面：国度基建政策变更招致电源投资范围不迭预期；数据核心投资不迭预期；电网投资范围不迭预期；全社会用电量增速降落等。
2）供应方面：铜资本、钢铁等大批商品价钱上涨；电力电子器件供应缓和，国产化进度不迭预期。
3）政策方面：新型电力市场相干支撑力度不迭预期；电价机制推动进度低于预期；电力现货市场推动进度不迭预期；电力峰谷价差不迭预期。
4）国际局势方面：动力危急较快缓解、动力价钱较快下跌；国际商业壁垒加深。
5）市场方面：竞争格式年夜幅变化；竞争加剧招致各环节红利才能低于预期；运输等用度上涨。
6）技巧方面：技巧降本进度低于预期；技巧牢靠性难以进一步晋升。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源工业链扬帆起航》
对外宣布时光：2025年1月15日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
于芳博 SAC编号：S1440522030001
刘永旭 SAC 编号：S1440520070014
庞佳军 SAC 编号：S1440524110001
许琳 SAC 编号：S1440522110001
方剂箫 SAC 编号：S1440524070009
郑博元 SAC 编号：S1440524080004
瞻望七、2025年风电基础面高度景气
中心观念：重点推举主机、海风板块。风机行业中心逻辑：价钱稳固 本钱降落，毛利率修复；价钱超预期晋升；高红利出海订单增加带来的事迹增量；连续临时看好海风板块将来的高生长性及远期空间，以后海风标的2025年事迹对应PE估值均偏低，局部公司市值底部明白，25年行业催化将动员板块下行，倡议重点存眷海缆、塔筒头部公司。别的，本期讲演咱们停止三个专题研讨：①风电重资产环节产能应用率晋升，带来多年夜水平红利修复？零部件公司产能应用率晋升（塔筒、铸件） 价钱上涨（铸件、叶片）动员红利晋升；②2024、2025年海风名目一一梳理等海风现状梳理，连续看好海风高生长性，以后低位倡议重点存眷；③风机是为数未几供应侧、需要侧均有踊跃明显变更的板块，重点推举风机板块。
专题研讨①：风电重资产环节产能应用率晋升，带来多年夜水平红利修复？零部件公司产能应用率晋升（塔筒、铸件） 价钱上涨（铸件、叶片）动员红利晋升
铸件、塔筒是风电工业链资产绝对较重的环节，红利对产能应用率敏感；2025年行业需要修复后（尤其是海风装机需要），相干公司的红利规复到什么程度？产能应用率晋升带来单元红利的多年夜水平修复？
（1）铸件行业：行业团体盈亏均衡点约为49%（差别企业或有差别），30%产能应用率下，单吨净利约为-1414元/吨；50%产能应用率下，单吨净利约为32元/吨（濒临盈亏均衡）；100%产能应用率下，单吨净利约为1116元/吨。
（2）塔筒行业：塔筒（风机基本）行业团体盈亏均衡点约为21%（差别企业或有差别），10%产能应用率下，单吨净利约为-1162元/吨；50%产能应用率下，单吨净利约为648元/吨； 100%产能应用率下，单吨净利约为874元/吨。塔筒企业产能应用率从5%晋升到50%的进程中，单吨净利弹性十分年夜（-3424元/吨晋升至648元/吨），2024年局部塔筒企业海风营业产能应用率仅个位数（如天顺风能），单吨净利约-2000元/吨，估计2025年海风放量出货规复畸形后，单吨净利会有较年夜的晋升，事迹也会有比拟年夜的弹性。
专题研讨②：连续看好海风高生长性，以后低位倡议重点存眷：2024、2025年海风名目一一梳理等海风现状梳理
海风2024年回想：据统计2024年并网海风名目约6GW，此中海南、山东、浙江并网体量较年夜，分辨并网1.8GW、1.26GW、0.89GW，并网量比拟此前预期偏低，此中相干塔筒、海缆公司事迹确收遭到影响。海风
2025年瞻望：估计2025年新增海风并网12-15GW，据统计，无望于2025年并网海风名目中约15GW名目曾经停止风机招标/定标，12GW名目已停止海缆招标/定标。
2025-2026年行业招标景气宇断定：估计25-26年广东、山东、浙江、江苏招标最多，现在4省在推动的海风体量分辨为15、15、10、10GW，且该4省海风推进最为踊跃，附属地上风来看东缆、中天、利市、天顺、海力受益。
专题研讨③：风机是为数未几供应侧、需要侧均有踊跃明显变更的板块，重点推举风机板块
比年来风机品质事变频发，局部业主优化招投标规矩，推进行业良性竞争；主机厂受盈余影响，报价逐步趋于感性，12家主机厂签订自律条约；出海形成主要需要增量，带来构造性的优化，是将来事迹估值晋升的最主要力气。风电主机板块是为数未几供应侧、需要侧均有踊跃明显变更的板块，主机环节将来事迹弹性重要来自：（1）价钱稳固 本钱降落，毛利率修复；（2）招投标规矩优化，企业接单更重视品质，价钱超预期晋升，带来红利增加；（3）高红利出海订单增加带来的事迹增量。
危险提醒：1、风电计划政策推进不迭预期；
2、风电名目推进不迭预期：风电名目建立体量、建立进度不迭预期将影响行业年夜范围开展；
3、行业竞争加剧招致环节红利才能受损：风电行业团体竞争比拟剧烈，若行业竞争加剧，进一步剧烈的价钱战将招致行业内企业红利受损；
4、行业降本不迭预期：风电年夜范围开展还须要依附上游各零部件降本，上游降本不迭预期将影响风电年夜范围推广开展；
5、原资料价钱稳定危险：风电上游原资料重要为钢材，钢材价钱的年夜幅稳定对应危险企业红利稳固性将形成危险。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《风电行业1月月度讲演：风电重资产环节产能应用率晋升，带来多年夜水平红利修复？》
对外宣布时光：2025年1月19日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
朱玥 SAC编号：S1440521100008
陈思同 SAC编号：S1440522080006
瞻望八、供需关联改良下锂电资料需要多余周期改变
供需关联改良下锂电资料需要多余周期改变：
1）需要端以旧换新政策连续，估计2025年锂电需要增速23%。2024年中汽协口径新动力汽车销量（含商用）1286万辆，同比+36%，远超年终1150万辆的预期。2025年以旧换新乘用车补助由国三以下扩展至国四，估计补助范畴扩展360万辆，新动力公交车及能源电池补助金额单车晋升2万元，估计2025年寰球电车销量同比+19%，叠加储能后团体锂电需要增速23%。
2）供需关联2024Q1起稼动率连续修复，25年无望迎来窘境反转。2024Q1终端需要环比降落30%动员各环节将进入供应最多余阶段，对应稼动率最低、单元红利底部；瞻望2025年，咱们以为Q2-Q3时期全行业产能应用率超越65%后会迎来阶段性涨价预期，以后时辰会谈25年价钱已开端兑现。
资料涨价预期已开端兑现，看好事迹断定性强的龙头企业
1）价钱端2024Q4随同着头部电池企业对2025年的供给链年度定点落地，局部细分品类，包含LFP正极、负极、6F、铜箔等品类启动涨价，以后头部两个电池年夜厂仍在价钱会谈进程中，局部资料曾经明白落地，磷酸铁锂正极遭到1）过往行业仅1-2家企业红利其他片面盈余的近况，2）本轮产物进级及高端品产能缓和的影响，涨价预期较好，以后时辰头部企业的涨价基础曾经落地。
2）红利端：锂电工业链自2024Q1起单元红利见底后企稳，已渡过最底部时辰，以后时光依照涨价中性预期，头部企业对应2025年的PE估值约为10-15倍，咱们以为资料环节应该存眷事迹兑现较高的低估值标的。
投资倡议：本轮涨价非V形底部反转，倾向于是台阶形上涨，后期弹性测算以尾部企业盈亏均衡的红利状况去测算龙头企业，将来大要量下基础是供需连续找均衡的进程，然而头部企业份额会收拢。中心存眷锂电资料价钱2025年会谈情形，若政策动员下Q1回调小于预期，叠加涨价情形好于预期，则板块将进入新一轮涨价预期行情。
危险提醒：1）需要方面：国度基建政策变更招致电源投资范围不迭预期；电网投资范围不迭预期；新动力装机增速降落招致对电力装备需要降落；全社会用电量增速降落等；两网招标进度不迭预期；特高压建立推动进度不迭预期。
2）供应方面：铜资本、钢铁等大批商品价钱上涨；电力电子器件供应缓和，国产化进度不迭预期。
3）政策方面：新型电力市场相干支撑力度不迭预期；电价机制推动进度低于预期；电力现货市场推动进度不迭预期；电力峰谷价差不迭预期。
4）国际局势方面：动力危急较快缓解、动力价钱较快下跌；国际商业壁垒加深。
5）市场方面：竞争格式年夜幅变化；竞争加剧招致电力装备各环节红利才能低于预期；运输等用度上涨。
6）技巧方面：技巧降本进度低于预期；技巧牢靠性难以进一步晋升。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《每周察看：涨价预期开端兑现，存眷低估值龙头标的》
对外宣布时光：2025年1月19日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
SFC 编号：BTM546
许琳 SAC 编号：S1440522110001
瞻望九、9月尾微观政策转向无望建立汽车2025年中期景气预期拐点
行业复盘：顺周期、出口跟生长三条投资主线
过往汽车板块投资绝对收益来自顺周期及电动化，以后电动化浸透率晋升逻辑钝化，智能化、寰球化及高端化成为中心工业趋向。25年稳增加扩内需政策无望发力，AI端侧利用-智驾/呆板人等贸易化或将推进生长主线回归，优先看好内需苏醒及生长为防御偏向，板块设置排序顺次为：乘用车~零部件 两轮车 客车 重卡。
乘用车：最强戴维斯双击防御板块，年夜赔率空间
乘用车板块上涨行情须要前提包含景气预期下行、车企销量预期增加，行情支持为产物周期及出海。2025年咱们看好景气、产物周期及高端智能化支持下具有红利及估值弹性：1）稳增加扩内需政策发力偏向，出口奉献增量；2）自立品牌新动力无望连续微弱新车周期；3）智驾连续迭代下赋能品牌差别化，中高端市场受益。
零部件：兼具赔率及胜率的平衡设置
汽车零部件的投资α起源于生长，传统汽零走向寰球，AI端侧利用（智驾及呆板人等）塑造新增加曲线。2025年特斯拉工业链汽零标的无望明显受益于需要提振及呆板人等新营业定点冲破，华为鸿蒙智行、小米、幻想等强势主机厂供给链也无望受益于新车周期，看好有增量营业 增量客户的低估值绩优白马汽零。
商用车：出口链下的持重盈余设置，内需慢苏醒
重卡及客车行业格式稳固，龙头（潍柴/重汽/宇通）出口占比高且仍具有持重增加空间，商用属性下内需弹性依附装备更新等安慰政策，团体苏醒或弱于乘用车等To C花费品，但估值绝对更低。以后重卡行业逐步进入贩卖旺季（春节前后），景气无望上升；客车龙头出口增加兑现红利弹性，存眷出口景气宇边沿改良。
危险提醒：1、行业景气不迭预期。2020年以来，汽车花费需要增加显明，新动力车浸透率疾速晋升。跟着将来新动力搀扶政策退坡，行业景气宇或存在稳定。
2、行业竞争格式好转。汽车电动智能化趋向下，海内整车厂商跟零部件供给商竞相规划，跟着技巧提高、新产能投放等供应因素变更，将来行业竞争或将加剧，整车跟零部件企业的市场份额及红利才能或将有所稳定。
3、客户拓展及新名目量产进度不迭预期。汽车电动智能化趋向下，现有整车跟零部件供给链格式迎来重塑，取得新客户跟新名目增量的零部件公司无望受益，而局部零部件公司市场份额可能遭到影响。
讲演信息
证券研讨讲演称号：《2025年投资战略讲演：稳增加扩内需政策发力，智驾蓄力生长拐点》
对外宣布时光：2024年11月25日
讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司
本讲演剖析师：
程似骐 SAC 编号：S1440520070001
SFC 编号：BQR089
陶亦然 SAC 编号：S1440518060002
陈怀山 SAC 编号：S1440521110006
马博硕 SAC 编号：S144052105001
胡天贶 SAC 编号：S1440523070010
李粵皖 SAC 编号：S1440524070017
瞻望十、建材：政策麋集出台，板块企稳期近
联合板块2024年估值来看，花费建材板块现在年夜局部公司估值处于12-15倍的汗青较低程度；咱们断定来岁跟着房地产止跌企稳，花费建材以后的减值危险已年夜幅缓释，且跟着年夜B端营业不再掉血，将来批发真个增加在报表上的表现将逐步清楚。咱们看好批发端占比拟高的三棵树、兔宝宝、伟星新材以中举二增加曲线显明的北新建材。瞻望2025年，水泥板块以后价钱均处在低位，且供给束缚的政策将来可期，随同着来岁动工端数据回暖，水泥价钱中枢无望上移。
花费建材：减值危险缓释，批发增加无望动员事迹兑现。2024年三季度花费建材板块合计实现收入305.0亿元，同比下滑10.2%，环比下滑12.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比下滑39.6%，环比下滑33.6%。花费建材公司营收增速广泛在三季度有所好转，对应年内完工压力逐步浮现。咱们断定来岁随同地产止跌回稳，花费建材事迹增加将逐渐表现，一方面批发板块将连续增加，三季度C端花费建材公司营收同比增加2.1%；B端花费建材公司营收同比下滑20.5%，C端表示明显好于B端；另一方面咱们以为信誉减值危险以后已年夜幅缓释，2024年三季度信誉减值丧失占净利润的比重在2024年单三季度为46.5%，较二季度环比降落16.2个百分点，较客岁同期降落10.2个百分点。
水泥：价钱中枢无望漫步抬升。2024年三季度水泥板块实现营收971.0亿元，同比下跌9.0%，环比下跌5.7%；实现归母净利润24.3亿元，同比下滑19.0%，环比增加166.6%。从往年前三季度情形看，水泥板块的营收、事迹都在2024Q1触底。受微观情况转好以及旺季降临的影响，水泥板块价钱自9月份以来连续上涨，停止11月尾天下P.O42.5水泥散装均价到达428.2元/吨，较8月尾均价上涨13.2%。咱们以为以后水泥板块经由三年多的调剂，行业固然依然面对产能多余、需要缺乏的成绩，然而价钱曾经跌至底部区间，来岁随同着供应侧产能优化，价钱中枢将逐渐抬升。玻璃：板块仍在磨底，存眷供给端变更。2024年三季度实现业务收入258.0亿元，同比下滑15.8%，环比下滑8.5%；实现归母净利润15.3亿元，同比下滑56.4%，环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所好转，重要是因为完工端压力开端浮现。只管来岁完工压力仍在，然而因为玻璃日熔量也曾经较高点下滑9.9%至15.9万吨，且以后价钱对应利润依然较薄（停止12月16日，以自然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2元/吨），咱们断定后续跟着玻璃厂家冷修志愿连续增加，来岁无望在产能出清后迎来新的升势。
玻纤：供应仍有增量，存眷卑鄙需要变更。 2024年三季度六家玻纤企业合计实现营收115.3亿元，同比增加6.4%，环比下滑2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增加9.4%，环比增加3.3%，为2024年初次实现单季度净利润正增加。2024Q1玻纤行业产物价钱连续低位运转，厂家在局部产物盈余重大，于是在2024年3月尾启动一轮片面复价，卑鄙对行业结合复价接受后果较好，其后果在2024年Q2-Q3逐渐失掉表现。停止现在，玻纤价钱主流走稳。停止12月初，玻纤企业均匀报价在4745.8元/吨，较年终最低点上涨19.4%；此中环绕直接纱均价到达3783元/吨，较年终低点上涨22.0%。瞻望后续供需格式，近期仍有50万吨产能有焚烧预期，短期行业供需拐点尚未到来，供需拐点到来依然须要时光。
危险提醒：1）地产基建投资增速不迭预期
建材行业卑鄙重要为地产跟基建行业，其投资增速将明显影响对各种建材产物的需要。比年来房地产行业阅历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，将来仍将面对构造性转变；基本设备建立投资增速也从高位逐步放缓。假使地产基建投资增速不迭预期，将使得建材行业面对景气宇下滑以及企业运营情况压力加剧的危险。
2）原资料价钱上涨超预期
建材行业属于中游制作业，上游原资料价钱稳定将对行业红利才能发生影响。假使原资料市场价钱呈现较年夜幅度上涨，而本钱压力向卑鄙终端市场传导不迭时的情况下，建材企业红利空间将被挤压，从而面对利润下滑的危险。
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